格林大华期货研究院 王子健 王 骏（咨询资格：Z0019551、Z0021220）
原木期货自上市以来，价格经历了低开后反弹、估值修复和市场调整的过程。市场情绪受房地产市场不景气、季节性需求淡季和港口库存增加等因素影响，整体偏空。但随着市场对期货价格的估值调整，价格出现反弹。中期来看，供需双弱的格局将限制价格的上行空间。
上市初期，原木期货市场情绪整体偏空，原木期货主力合约LG2507开盘价为750元/立方米，较挂牌基准价810元/立方米低开60元/立方米，跌幅达7.41%。开盘后，市场情绪整体偏空，主要受到房地产市场不景气、季节性需求淡季和港口小幅累库等因素的影响。然而，主力合约在触及750元/立方米后迅速反弹，最终收盘价为764元/立方米，较挂牌基准价下跌5.68%。
随后一段时间，原木期货价格继续承压，主力合约LG2507在760-770元/立方米区间窄幅震荡。市场参与者普遍对原木期货持谨慎态度；随着利空情绪的逐步释放，市场开始出现一些积极信号。11月21日，原木期货主力合约LG2507午后直线拉升，触及涨停，报814.5元/立方米，涨幅达5.99%。
图 1：原木期货价格走势图
数据来源：文华财经、格林大华期货研究院整理
原木供应方面，2023年全球工业原木总产量约为20亿立方米，主产国包括美国、俄罗斯、加拿大、瑞典、芬兰和巴西。针叶原木产量占比约58%，主要生产国为美国、俄罗斯、加拿大、德国、瑞典、巴西、芬兰和新西兰。新西兰是全球针叶原木出口大国，2023年其针叶原木出口占全球市场份额的比例约为三成。
中国原木供应严重依赖进口，尤其是针叶原木。针叶原木消费占比约45%，其中75%以上来自进口。主要进口港口位于山东和江苏，这两个地区占总进口量的比例在60%以上。进口的主要来源国包括新西兰、德国和美国，其中新西兰进口货源占比稳定在40%左右。新西兰到中国相对海运行程最短，到港价格最低；德国受虫害影响较大，出口不具持续性；而美国，加拿大和澳大利亚因贸易摩擦进口量下降严重。
图 2：中国针叶原木进口占比
数据来源：钢联数据、格林大华期货研究院整理
根据海关数据，2024年1-9月针叶原木累计进口量，新西兰供给略有上升；日本供给量增加为针叶原木第二大进口国；德国降近7成；加拿大增速较快，美国略有下降；澳松逐渐恢复。
2024年10月，中国从新西兰进口的原木数量为149.5万立方米，低于去年同期水平。考虑到一个月的船期，预计11月原木到港量将环比下降。2024年10月，中国原木进口总量为288万立方米，较2023年同期有所减少。
其中针叶原木的进口量也在下降。2024年10月，中国的针叶原木进口量为205.4万立方米，同比下降了7.5%，环比也下降了4.9%。从具体材种来看，辐射松和云杉的情况不太乐观，10月的进口量分别同比下降了15%和28.8%。从进口国来看，新西兰一直是我国最大的针叶原木供应国，但2024年的进口量显著下降。10月从新西兰进口的针叶原木量为133万立方米，同比下降了14.5%，环比下降了7.7%。然而，从北美和日本进口的原木增多，进口量分别同比上升了37.1%和25.7%。
消费端上，受制于房地产下行周期的影响，国内建材整体需求疲软，原木消费量也在连续两年出现下滑。2023年，中国针叶原木总消耗量为5190万方，较2021年的7308万方减少了2118万方，降幅达29%。其中在国产原木消费上，尽管整体原木消费量下降，但国产原木的消费量相对稳定。2023年，国产针叶原木消耗量为2380万方，较2021年的2320万方增加了3%。国产原木在总消耗中的占比从2021年的32%增加到2023年的46%。这表明国产原木在市场中的地位逐渐提升，部分替代了进口原木的市场份额。然而进口原木的消费量大幅下降。2023年，进口针叶原木消耗量从2021年的4988万方减少到2810万方，降幅达44%。
2024年11月，原木日均出库量为5.56万立方米，整体处于历史低位。原木下游主要应用于建筑口料及模板，受房地产需求影响，目前地产数据未见明显好转，叠加季节性因素，原木需求较弱。
在库存上，2024年，原木港口库存呈现出一定的波动性，整体上显示出供应增加而需求减弱的趋势。具体来看，截至11月22日，全国针叶原木港口总库存环比增加了2万方，较去年同期增加了40万方。这表明，尽管今年的原木进口有所减少，但在房地产下行周期以及传统消费淡季的双重拖累下，国内原木不容乐观，库存压力明显增大。预计12月第一周将迎来一波集中到货，港口累库压力或将进一步加大。
展望2025年，从短期消费来看，12月至1月适逢海外圣诞节及国内春节，下游需求较为冷淡，预计原木价格平稳运行为主。春节后关注传统“金三银四”消费旺季兑现情况，届时国内需求端复产备库，或带动原木价格季节性回暖。
从中长期来看。宏观经济环境的改善将促进原木需求的增长。2024年12月，样本建筑工地的资金到位率为65.26%，周环比上升0.38个百分点，其中非房建项目资金到位率更高，为68.58%”。这表明建筑行业整体资金状况有所改善，有利于原木需求的增加。随着建筑行业资金到位率的提高，特别是非房建项目的资金到位率更高，预计2025年原木需求将保持强劲增长。随着政策利好逐步释放以及库存压力的缓解，中长期价格有望企稳回升。在供需逐步改善的支撑下，2025年原木期货价格可能呈现稳中向上的价格趋势。
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