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来源：市值风云
亏损的日子真的有盼头吗？
今年以来，随着香港证监会、港交所持续推进上市机制、股票流动性等改革，港股市场交易日趋活跃，IPO回暖迹象明显。截至12月18日，香港市场共63只新股上市，首发募资额达到830.67亿港元，较去年同期增长77%。
尤其是内地企业赴港上市步伐加快，在已上市的63只新股中，来自内地的新股有56只，占比高达89%。
今天要介绍的这家公司便是其中之一——重庆特斯联智慧科技（以下简称“特斯联”），于近期向港交所递表，向“国内AIoT第一股”发起冲刺！
背靠光大控股，7年9次融资，IPO前估值210亿
特斯联成立时间并不久，2015年创立至今满打满算不到十年，却早已在一级市场里星光熠熠。
自公司诞生以来，便天然携带着资本基因，创始人艾渝曾就职于顶级投行摩根大通及香港投资银行部。
2008年，艾渝入职光大控股，一路过兵斩将12载，最终任光大控股董事总经理，主要负责一级市场私募股权投资，并作为核心创始人创立中国最大地产基金光大安石，累计主导投资规模超500亿人民币，可以说是光大控股的一员大将。
（来源：光大控股官网）
此外，特斯联董事长王欧、董事金正、执行董事兼高级副总裁张雷（金麒麟分析师）均出身光大控股。特别是王鸥，目前仍担任光大控股管理决策委员会成员及高级海外运营总监。
而特斯联，就是艾渝就职于光大控股时期的产物。不仅如此，成立至今，光大控股在资金上也是一路保驾护航，近乎参与了特斯联一半的融资项目，先后加码投资金额合计高达23.7亿元。
某种程度上说，特斯联可以看作是光大控股在新科技方向的一次战略性布局。
截至递表日，光大控股旗下公司合计持有特斯联26.37%股权，仅次于管理团队。
（来源：特斯联招股书）
背靠光大系的扶持以及艾渝这位资本大佬，特斯联频频增资扩股，短短7年时间里累计完成9轮融资，个别年份甚至一年募资两次。
（来源：特斯联招股书）
在此过程中，不少明星资本也纷纷入局，包括IDG资本、京东集团、科大讯飞、万达投资、商汤科技、福田资本、美高域以及多个地方国资等，这也从侧面验证了机构对特斯联投资价值的认可。
特斯联的估值也一路水涨船高。以递表前最后一次D++轮融资（2024年8月）测算，当时特斯联的估值已经超过210亿元，相较7年前天使轮的估值大涨近300倍！
3年半累亏71亿
那特斯联的业绩又能否撑得起这样飙涨的估值呢？
报告期内，特斯联营收最多的一年是2021年，达到12.07亿，但此后两年均不及此，分别跌至7.38亿、10.06亿。
今年上半年，营收更是仅有3.57亿元，相较去年同期下滑了30%。
（制图：市值风云APP）
扣除掉不菲的成本与费用后，特斯联这些年里一直处于亏损状态，2021年至2024年上半年的经营亏损累计达到30亿元。
另外，由于特斯联每年会有大额的优先权股份公允价值亏损，再扣除这一数额后，三年半时间里特斯联的累计亏损71亿元。
其中仅是今年上半年，特斯联的期内亏损就高达11.28亿元，比去年全年亏损金额还要多出3亿元。
（制图：市值风云APP）
更关键的是，特斯联的现金流或许发生崩盘，三年半时间里经营活动现金流始终处于净流出状态，累计达到16.5亿元，且同样没有好转态势，大额失血仍在持续中。
（来源：特斯联招股书）
截至今年6月末，特斯联手握现金2.55亿，而短期借款却高达15.99亿，二者相差了6倍之多。或许这就是特斯联今年上半年刚完成D轮融资，如今又马不停蹄来港股递表的关键原因。
老实说，亏损与失血其实是不少中小企业的常态，特别是重研发的创新药企或科技企业，基本都是将全部希望寄托于研发成果商业化之时，那特斯联的未来能指望得上吗？
行业“第五”？行业弟弟！
我们不得不回到业务层面来回答这个问题，特斯联主要从事的是AIoT业务。
首先，什么是AIoT？
简言之就是AI+IoT。AI即人工智能，IoT即物联网，AIoT也就是人工智能物联网，即将AI与物联网技术相融合，通过IoT将AI在具体场景落地，用更高形式的AI实现万物数据化、万物智联化。
根据灼识咨询，中国AIoT市场的收益预计将从2023年的8，210亿元增长至2028年的13，930亿元，年复合增长率11.1%。其中，公域AIoT的市场规模将从2023年的4，080亿元增长至2028年的7，440亿元，年复合增长率12.8%。
（来源：特斯联招股书）
目前，市场内主要有两种力量参与，其一是着重于操作系统的AIoT企业，包括华为、中兴、腾讯、阿里、商汤、旷视等，特斯联也所属在列。其二则是着重于硬件或系统集成的AIoT企业，包括海康威视（002415.SZ）、大华股份（002236.SZ）等。
看看这些竞争对手，要么是拥有强大网络基础建设的通信巨头，要么是具有海量数据（维权）基础和计算能力的互联网大厂，要么是AI业内响当当的领军者，都是跺跺脚特斯联抖三抖的体量级别。
对于他们来说，布局AIoT或许仅是其自身原有业务的延伸，卖个设备顺便卖卖系统，而AIoT系统却已是特斯联的全部。这种背景下，特斯联要如何与各路大佬厮杀？又能夺得多大的市场？
还真别说，特斯联在招股书中表示，自己是“国内第五大操作系统型AIoT解决方案提供商”，仅次于三家通信大厂以及一家互联网大厂（阿里巴巴）。
呦，瞧着实力不错！
（来源：特斯联招股书）
但仔细一看，前五家企业已经拉开了明显差距，特斯联的十万级体量较第一名的75万差出了6倍以上，较第二名的45万也已差出了3倍以上。
再考虑到行业内技术迭代快、研发耗资多、企业存活率低等特点，这样小的体量差距随时可能被反超，特斯联的“第五”宝座也并不一定能够稳住。可以预见的是，未来肯定有一场红海式的厮杀。
不得不说，特斯联的行业第五怎么看都像是靠定语堆出来的，本质上可能就是个弟弟！
AIoT产品有几分“智能”？
为了验证这一说法，不妨再来看看产品。
特斯联的AIoT产品主要集中在四个方向：AI产业数智化、AI城市智能化、AI智慧生活、AI智慧能源。
（来源：特斯联招股书）
听起来是不是非常高大上？
但用大白话翻译过来就是智能识别来访人员、电梯控制、智能消防、城市码、智慧门禁、智慧垃圾管理、智慧停车场、智慧照明系统、车流量监控等。基本都是日常生活里随处可见的零碎小场景，无非加了个“智慧”、“智能”二字。
身为每天和这些场景频繁接触的普通老百姓，相信对这些产品多多少少也有所了解，技术难度有多高呢？其实也就“麻麻哋”。
这从公司毛利率上也能得到进一步验证。作为一家软件类企业，近三年里特斯联的毛利率最高也就44.2%，远远低于大众认知里软件类企业60%-70%的毛利率范围，而这正好发生在公司业绩最好的2021年。
到了今年上半年，随着业绩下滑，公司毛利率已降至24.6%。
（制图：市值风云APP）
与此同时，是特斯联营销端的大额支出，2021年至2024年上半年累计花费6.5亿元，销售费用率高达20%以上。这莫非是再用低价策略，去拓展和营销用户？
（制图：市值风云APP）
另外，特斯联虽然一再表示不断新签客户，2021-2024年上半年合计新签客户618名，但客户总体数量却明显下降。截至2024年6月末，客户数量仅剩150个，较去年年中和年末分别少了36家、180家。
（来源：特斯联招股书）
这就奇了怪，是那些智慧服务不需要后续运营与维修服务吗？还是同质化产品严重的市场里换一家企业也无所谓呢？
话说至此，特斯联的AIoT产品含金量如何，想必老铁们心里已有了答案。何时才能扭亏，何时才能止血，特斯联的未来真的有盼头吗？这还要画个大大的问号。
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