点心债市场日益成熟中资境外债券备受期待

◎黄冰玉记者张欣然

人民币离岸债券(又称为点心债)与中资境外债券持续受到业界关注。一方面，2024年人民币离岸债券市场持续升温，在规模和质量上实现双增长——当年发行额大幅增长31%，达到944亿美元，发行主体日益多元化，市场正朝着更加成熟的方向迈进。另一方面，受益于良好的信用环境和再融资需求，中资美元债市场逐步回暖。

业内人士预计，随着全球投资者对人民币资产价值的认同不断提升，以及中资境外债券整体吸引力的增强，2025年有望成为人民币离岸债券市场发展的关键一年，为发行人和投资者带来更多机遇。

点心债市场：质与量齐头并进

2024年，离岸人民币债券发行火热，“增量提质”成为主旋律。业内人士称，2025年，点心债市场发行动能将进一步提升，发行主体、债券期限趋于多元化，逐步走向更成熟的债券市场。

近年来，点心债发行规模逐年递增。中证鹏元提供的数据显示，2021年到2024年，点心债发行额分别为357亿美元、403亿美元、720亿美元和944亿美元，同比分别增长9%、13%、78%和31%。

除了数量扩大，质量也齐头并进。在业内人士看来，当前点心债市场涌现出了更多高质量发行人主体。此外，更多长久期债券的发行也成为新亮点。

“近年来，我们也看到越来越多境外机构和港资企业积极参与点心债市场，如新加坡主权财富基金淡马锡、国际复兴开发银行、亚投行、香港铁路和太古地产等，都在2024年发行了点心债。同时，很多外资出于资金配置的需求也更加活跃于点心债市场，一改以往以中资为主的格局。随着人民币国际化的推进，点心债的投资者和发行人都将更加多元化。”中证鹏元国际评级部董事郭莹表示。

除了发行成本优势外，人民币国际化进程也是推动点心债市场发展的一个重要因素。随着市场对人民币资产配置需求的不断提升，业内人士预计，点心债的发行量在2025年依然会维持高速增长。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，2025年，“出海”投资成为机构增厚收益的较好选择，而考虑到全球金融市场不确定性依然较强，离岸人民币债券能够更好地规避汇率波动风险，因此2025年点心债在国际投资者中的配置价值还将会有所提升。

中资美元债：市场回暖，信用改善

回顾2024年，中资美元债一级发行整体改善。中证鹏元的数据显示，其发行规模达878亿美元，较2023年上升37%；二级市场回报率可观，根据民生证券研究院统计，截至2024年12月16日，中资美元债当年整体回报率为6.69%，优于同期中债指数表现。

“影响中资美元债供需的主要因素是融资成本。中美利差和汇率是影响投资者偏好、资金流向和发行量的主导因素。2024年受美联储降息、中国经济回暖和政策利好频频释放的影响，中资美元债供需双方皆有改善。”郭莹分析。

业内人士预计，新的一年中资美元债市场将延续回暖趋势。郭莹表示，从发行端来看，2025年共有1594亿中资美元债到期，到期高峰集中在3月到6月，到期再融资会催生境外新债发行。此外，在美国货币政策取向宽松、美债利率将震荡下行的背景下，预计中资美元债的发行在2025年整体上有望出现一定回升。但考虑到中美利差深度倒挂的状况短期内难以扭转，在境内外融资成本利差仍存、部分境内主体融资受限的背景下，中资美元债发行增量可能仍然有限。而从需求端来看，随着货币政策逆周期调节推动经济持续回升，中资美元债市场的整体信用环境会持续改善，信用利差有望继续收窄，指数表现有望持续回暖，这也将利好美元债市场需求增长。

市场回暖也带来了投资机会。“就目前来看，中资美元债仍有较大的利差空间可以压缩，且眼下收益率较高，相对境内债仍有较大的性价比和吸引力。”民生证券研究院固收首席分析师谭逸鸣表示。

值得注意的是，美元债的发行主体也有望在2025年进一步多元化。2024年10月，互联网企业美团发行了25亿美元债券，这是近三年中资离岸债券市场最大规模的发行。

“近期制造业PMI和工业增加值持续回暖，显示国家培育新质生产力政策发力。随着制造业回暖，融资需求提升，该行业也有望在2025年成为美元债发行的新亮点。”郭莹称。

中资境外债表现备受期待

随着境内投资者寻找高收益资产的需求愈发强烈，以及海外对相关人民币资产需求的提升，中资境外债整体受到海内外投资者青睐，2025年中资境外债市场表现颇受市场期待。

天风证券固收首席分析师孙彬彬认为，近期QDII基金和南向通额度紧张，反映出市场向中资境外债“抢券”的行为。未来一段时间，预计这一趋势还将延续。

根据国家外汇管理局此前披露的《合格境内机构投资者（QDII）投资额度审批情况表》，截至2024年11月末，QDII投资累计批准额度达1677.89亿美元。其中，基金公司和券商资管公司累计获批准额度为921.7亿美元。“而同期末公募基金QDII净值为5898.37亿元，已占到可用额度的88.88%，剩余可投额度已不多。”孙彬彬称。

业内人士称：这一方面源于投资者对全球资产配置意识的提升，在关注本国市场的同时也重视在全球范围内分散风险、获取收益；另一方面QDII投资额度的进一步扩容，也为QDII基金产品配置海外资产和规模增长提供了有利条件。

Wind最新数据显示，截至1月5日，QDII基金的整体规模达到了5936.6564亿元，与2024年初相比，规模大幅增长了41.27%。

点心债作为中资境外债中一个不可或缺的部分，一方面拓宽了境内外企业的融资渠道，为投资者丰富了投资渠道和投资产品类别，另一方面增加了人民币在境外的流通和使用，提升了人民币的国际地位和影响力。业内人士普遍认为，离岸人民币债券市场接下来一年的表现将备受期待。