PX-PTA：基本面向下VS成本向上

　　2024/12/25 PX-PTA周报：基本面向下VS成本向上

　　大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：中性原油基本面仍然健康，库存低位，短期欧美加大对俄罗斯影子油轮制裁力度，俄油发运显著减少，油价暂时以震荡偏强思路对待。PX短流程回落明显，PX装置有装置重启，负荷显著增加，下游PTA装置不变，基本面边际转宽松，预计PX价格成本端有支撑，基本面走弱，价格维持震荡局面。

　　成本：偏强原油市场受欧美加大对俄罗斯影子油轮制裁力度，供应下降的影响整体表现偏强震荡。但进入一季度需求淡季，累库的可能性增加，原油价格上行空间预计有限。

　　供应：偏空亚洲PX装置负荷相对上周大幅增加，国内有装置重启，近日PXN走强，PX生产利润改善。

　　需求：中性PTA装置负荷变化不大，PTA产量持稳，PX需求稳定。

　　供需平衡：中性PX供应增加，而需求环比持稳，基本面边际转宽松，整体矛盾尚不突出。

　　PTA

　　核心观点：偏弱成本方面，PX价格跟随原油区间震荡。PTA现货加工费维持在300元/吨上下，环比上周小幅回升，前期供应高位对利润的压制显现，降负增加，供应压力有所缓解。而聚酯开工好于预期，随着淡季的临近，下游备货补库增加。PTA单边受成本和自身基本面影响维持震荡局面，反弹乏力。从价差上看，PTA加工费显著走弱，PTA投产压力仍然较大，下游需求季节性走弱，关注5月PTA加工费380以上滚动做空的机会。

　　成本：中性PX自身基本面边际转宽松，价格维持震荡格局。

　　供应：偏多PTA负荷变化不大，环比上月显著下降，供应压力有所改善。

　　消费：偏空本周长丝产销数据表现一般，节前的备货补库持续时间不会太长，需求的前置并不意味着需求的真实改善。聚酯品种的利润均在走弱，对中游价格的上涨接受度有限，随着聚酯负荷进一步下滑，需求将进一步下降。

　　供需平衡：偏空PTA供应方面稳定，聚酯负荷继续下降，PTA累库压力较大。

　　PTA价格回顾

　　价格、价差、利润

　　PX 期货价格见底回升，基差震荡偏弱

　　成本端，当前原油自身基本面较为健康，库存保持低位。欧美国家加强对俄罗斯的影子油轮的制裁力度，俄罗斯原油发货量自10月份以来大幅下滑11%，同时OPEC方面原油出口环比上月也出现了显著的下降。需求预期仍然较差，但供应阶段性的显著下滑触发市场对俄罗斯原油供应前景的担忧，油价未来震荡偏强的概率更大。

　　上周石脑油价格小幅上涨，日本CFR中间价643.88美元/吨，环比上周+4.63美元/吨，涨幅0.72%。

　　PX CFR中国主港831.33美元/吨（周环比-5.34美元/吨），表现弱于石脑油，跌幅-0.64%。

　　PX期货价格继续上涨，2024年12月24日，主力合约收于7038元/吨，环比上周+192元/吨，涨幅2.8%。

　　短流程利润继续下滑，而PXN小幅回升

　　截至12月24日，PXN最新为195.33美元/吨，环比上周+13美元/吨，涨幅10.23%。PX短流程生产利润78.83美元/吨，环比本周-5.5美金/吨。当前PX表现相对石脑油更强，年底蒸汽裂解装置主动去库压制石脑油需求，且下游聚酯产销和终端订单好于预期，PXN环比修复。

　　PX-MX价差继续维持下跌趋势，本周66.5美元/吨，环比上周下滑10美元/吨。

　　亚洲炼厂裂解价差环比走弱，汽油裂解显著回落

　　亚洲炼厂裂解价差环比走弱，欧美两地裂解持稳，其中汽油裂解显著下滑。中长期来看随着中国成品油达峰，以及新炼厂的投产，成品油供应渐趋宽松，成品油利润被压缩。

　　石脑油价格裂解价差低位持稳

　　亚洲石脑油裂差环比上涨，年后裂解开工存在修复预期，潜在的远期石脑油需求部分提振市场情绪。

　　二甲苯异构化利润弱势下行，甲苯歧化利润表现尚可

　　期货价格小幅回落，PTA基差震荡走强

　　截至12月24日，PTA现货均价在4810元/吨，环比上周-60元/吨，跌幅1.23%。伴随部分PTA进入交割库，当前现货市场流通性维持，贸易商心态观望，本周现货基差变动不大。周内主港现货基差整体维持在01贴水50~53附近，个别偏高或偏低，宁波货基差在01贴水50附近。个别仓单在01贴水30~31有成交。

　　截至12月24日收盘，PTA期货价格见底回升，主力合约收于4948元/吨，环比上周-68元/吨，跌幅1.36%。

　　PTA现货加工费回落

　　本周PTA加工差基本维持在300元/吨上下，周均在296元/吨，较上周略有改善。周内PTA现货商谈氛围较上周转淡，个别聚酯工厂递盘，日均成交量在1~2万吨附近。

　　05盘面最新加工费在337元/吨，由于下游聚酯环节马上面临季节性检修，PTA加工费承压下行。

　　短纤利润回落，长丝利润改善

　　聚酯切片利润改善，瓶片利润继续走弱

　　供需存

　　亚洲PX投产总量偏低，中国产能投放存在不确定性

　　2019年起，民营炼化PX装置的投产，PX进入了最近一轮产能扩张周期，2019年1600万吨增长到2023年4367万吨，PX需求则随着下游PTA和聚酯产能的持续扩张而逐年增长。2023年PX新装置集中投产，产能首次超过需求，但装置开工率大部分时间低于80%。

　　本轮PX产能扩张周期接近尾声，山东裕龙石化还有300万吨投产，但只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，2025年后暂无明确的产能增长。

　　从全球范围来看，2025年-2026年，PX产能投放主要集中在中东和南亚，2025年沙特吉赞投产85万吨，2026年印度石油有一套产能85万吨的装置要投产，整体投产量不高。

　　对二甲苯进口环比大幅增加

　　PX11月份进口量为97.58万吨，环比+11.28万吨，同比+13.1%，同比+23.92%。1-11月国内PX进口854.2万吨，同比+2.71%。

　　从PX进口来源分布来看，中国PX进口来源国主要是韩国、日本、台湾省、文莱，越南、马来西亚等东北亚国家和东南亚国家或地区。

　　亚洲PX装置负荷提升

　　国内装置：福建联合100万吨装置重启中，下周出产品。

　　海外装置：海外装置两套装置重启，日本有48万吨装置重启，阿曼82万吨检修12月底重启。

　　注：中海油惠州二期150万吨PX装置于6.20日附近出产品。因此自2023年7月1日起，中国大陆地区PX产能基数上调至4367万吨。印尼TPPI装置自2月下旬重启，其产能也自55万吨扩大至78万吨。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨，亚洲PX负荷同步调整。文字背景黄色为长停装置。

　　数据来源：金联创，钢联，大地期货研究院

　　亚洲PX装置负荷大幅增加

　　PX国内装置目前开工率86.97%，环比上周+2.82%。亚洲PX装置开工率78.84%，环比上周+1.54%。

　　国内PX11月份产量310.1万吨，环比10月-5.83万吨，降幅1.85%。考虑到短流程及歧化利润回落，12月份产量存在减量预期。

　　10月份PX库存有所下降

　　PX10月总的库存量390.22万吨，环比上月-10.78万吨。

　　PTA11月月度产量环比下降，同比增加

　　2024年1-11月份国内PTA总产量6476.01万吨，同比+772.69万吨，增幅13.5%。PTA产能和开工负荷均高于去年往年同期水平，带动产量大幅增加。11月PTA产量604.4万吨，环比-3%，同比+10.5%。

　　PTA11月出口环比大增

　　2024年1-11月，中国PTA出口量为416万吨，同比去年+86.9万吨，增幅26.4%。

　　主要目的地为土耳其、越南、埃及、阿曼、印度、沙特阿拉伯、俄罗斯以及巴基斯坦等国家。与去年同期相比，PTA出口目的地出口前十国家中，除印度以外的国家或地区均同比增长，出口至印度对中国大陆PTA供应商的BIS认证到2023年6月底到期导致印度从中国PTA进口量大幅下降。

　　PTA投产情况

　　今年以来，国内已有两套PTA新装置投产，合计产能450万吨。其中，台化150万吨装置于3月底投产，；4月初仪征化纤300万吨PTA新装置两条线相继投料生产，均已产出合格品。PTA总的产能已经达到8511.5万吨，减去长停（停机时间半年以上）的装置，有效产能在7679万吨。

　　去年2023年PTA产能增速15%，今年产能增速大幅下降仅有6%，除了一季度的450万吨投产之外，独山能源三期（270万吨/年）、海伦石化（320万吨/年）延后至明年。

　　2025年投产压力大增，预计明年投产增速达到13%。需要关注产能过剩背景下，加工差长期维持低迷水平下，老装置逐渐退出或长停，如海南逸盛老装置。

　　PTA负荷变化不大

　　中国大陆装置变动：个别装置负荷有波动，PTA负荷略下调。

　　海外装置正常运行。

　　注：仪化300万吨PTA新装置4月投产，目前已经正常运行，2024年5月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至8511.5万吨。文字背景黄色为长停装置。

　　本周PTA负荷变化不大，维持在86.53%。

　　PTA仓单继续增加

　　PTA社会总库存继续增加

　　忠朴最新库存数据，截至12月20日，PTA社会库存继续增加3.52万吨至288.5万吨。

　　聚酯负荷继续小幅回落

　　聚酯负荷见顶回落，但下降速度偏缓慢。截止12月20日，聚酯负荷89.9%（-0.6%），其中，长丝负荷89.29%（-0.05%），短纤负荷75.68%（-0.29%），瓶片80.84%（-0.56%）。

　　聚酯产能相对去年增速有所下滑

　　年初聚酯产能总体规划超过1000万吨，但截至11月份底，我国聚酯产能8570万吨，实际投产仅有586万吨，增速8.08%。主要原因在于利润压缩较为严重，不少投产计划搁置或推迟。

　　今年聚酯投产以瓶片为主，瓶片新增产能达到342万吨占比达到59%，切片占比15%，短纤10%，薄膜5%，长丝11%。三房巷一套75万吨瓶片装置存在投产可能性。

　　聚酯净出口量环比增加，瓶片出口维持高增速

　　2024年1-11月聚酯净出口量为1076.06万吨，增幅13.65%。其中瓶片出口占比最高，达到48%，瓶片月均出口47.5万吨，同比月均增加10万吨。其次是长丝，占比达到32%，近些年长丝出口量受海外反倾销的影响，出口占比有所下滑。

　　长丝、短纤和切片库存均显著下降，瓶片库存增加

　　长丝和短纤库存继续减少。POY2.6天（-6.7天）、DTY18.1天（-4天）和FDY12.3天（-4.4天）。短纤权益库存天数8.77天（-0.6天）。

　　因担忧原料降负，纺织品原料备货意愿增加

　　聚酯切片5.08天（-1.48天）、聚酯瓶片21.1天（+0.19天）。

　　截至12月19日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为26.11天，较上周增加0.47天。工厂放假时间多在元旦过后，部分厂商外贸订单交期偏长，因此存年后预留部分订单预期，多数厂商正在进入年底收尾阶段，尾款交付，需求已明显下降，节后开机率或有大幅下降，部分厂商生产春季订单，成品库存周内较上周上涨。

　　截至12月19日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为12.97天左右，较上周增加3.69天。目前原丝价格处于近年来的低点，部分厂商春季订单下达存在刚性备货需求，叠加周内成本上涨，原料借机适当出货，下游厂商本周逢低补仓，存在集中补货。

　　终端开机增加

　　终端需求下滑，江浙织机和加弹开机率增加，圆机和印染开机率回落。截至12月20日，织机、加弹、圆机和印染开工率分别为73%（+5%）、88%（+2%）、33.43%（-1.16%）、59.27%（-1.07%）。

　　截至12月19日终端织造订单天数平均水平为10.86天，较上周减少0.49天。纺织品服装淡季，织造开机继续下行，本周新询单及下单收窄。目前内贸订单告罄，部分厂商提前生产春季样单，多数厂商正在进入年底收尾阶段，尾款交付，需求已明显下降，订单天数下滑。

　　平衡表

　　PX供需边际转宽松

　　PX装置检修较少，供应量维持不变，下游PTA装置负荷下滑，基本面边际转宽松。

　　PTA装置检修增加，但累库预期不改

　　PTA装置检修增加，需求端表现尚可，负荷回落速度偏慢，支撑PTA价格。但离春节越来越近，聚酯负荷还将继续回落，PTA累库预期仍在。

　　PX+PTA总的库存未来一季度累库压力较大

　　PX与PTA总的库存换算到聚酯端，12月份供需松平衡，1月份以后聚酯需求进入淡季，累库压力较大。

　　宏观数据验证

　　10月终端纺织服装出口交货累计同比呈现上行态势

　　10月软饮料和食用油产量环比下降，但同比增加

　　蒋硕朋

　　从业资格证号：F0276044

　　投资咨询证号：Z0010279

　　研究联系方式：0571-86774106

　　联系人：许安静

　　从业资格证号：F03134529

　　联系方式：xuaj@ddqh

　　免责申明

　　本报告由大地期货有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或暗示。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保或保证。本公司对于报告所提供信息所导致的任何直接的或间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅归大地期货有限公司所有，未获得事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“大地期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。大地期货有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。