鹏扬基金权益研究总监张勋：尊重资产周期，以组合再平衡贡献胜率

　　21世纪经济报道记者 黎雨辰 北京报道

　　2024年，指数型产品走进了爆发式增长的新时代。Wind数据显示，截至2024年三季度末，指数ETF的持有股票市值已经超过主动权益基金。同时被动指数基金、主动权益基金的总规模分别为3.46万亿元和3.74万亿元，也已十分接近。

　　而这一公募市场产品结构的历史性变化，无疑开启了行业内的讨论及诸多主动型基金经理的应对和反思。

　　辞旧迎新之际，面对阶段性的市场环境，主动型基金经理有哪些投资思路，如何呵护产品的“赚钱效应”？当“指数化时代”成为阶段性的行业共识，他们又如何看待主动管理的意义？

　　围绕相关问题，近期，21世纪经济报道记者专访了鹏扬基金总经理助理、权益研究总监张勋。

　　张勋过往管理的产品广泛涉猎周期、消费、成长等行业，同时在投资框架上，他也认为优秀的方法论，应该尽可能多的对各种类型的板块能够实现兼容。

　　张勋指出，作为投资者参与权益投资的一体两面，被动基金的发展是行业发展到一定阶段与居民理财观念崛起下的必然。但随着A股市场逐步恢复稳定的正循环状态，主动权益产品在合适的投资框架下将会逐步地走出业绩压力，其对于优质资产的挖掘与定价能力，也依然是推动资本市场发挥功能禀赋的关键所在。

　　迁往市场“水草丰茂之处”

　　公开信息显示，张勋曾长期在券商研究所和基金公司从事投研及投研管理工作，2024年1月正式加入鹏扬基金。

　　今年7月29日和8月27日，张勋正式接管鹏扬泓利、鹏扬数字经济先锋两只产品。其中后者作为其在鹏扬担任基金经理的首只主动权益基金，截至12月19日的任期年化回报达到50.9%，业内排名83/4460。

　　“我希望对于不同行业研究的底层逻辑是相通的，一是看行业的产业趋势，二是个股选择的核心定性与定量方法，三是交易的思路。”张勋向记者表示。其对在管产品投资目标也一视同仁：希望长期年化收益率能达到10%-12%、跑赢业绩基准3%-5%或排名同类前1/3。

　　如何寻找优质资产，真正提升投资组合的胜率？张勋强调，基金经理要同时兼顾资产的质地和周期性，而这意味着要做投资的“游牧民族”——就如同经济会有周期一样，即使是优质公司也会服从于资产市场的周期规律。作为全市场的主动权益基金经理，不要总是守在同一块草地上“农耕”，而是不断寻找新的“水草丰茂之处”并向其迁移，不断扩大能力圈。

　　在中短期，“迁移”的机会可能来自市场中的景气方向，稍长期可以观察具有性价比的企业估值，而在5-10年的维度上，需要基金经理能够寻找出核心竞争力突出、能够长期创造价值的优质公司。

　　但“迁徙”也并不意味着在行业之间“追风”。从实际操作来看，张勋表示，其团队更多是在对产品进行均衡布局的基础上，随着行业轮动带来的景气度和个股性价比变化，在各行业仓位比例的上下限内，通过权重的适度调整，不断实现产品配置的再平衡。

　　以科技投资为例，区别于市场中许多科技型主动权益基金，鹏扬数字经济先锋的组合仓位便并不极致于单一领域。记者了解到，基金整体会投向通信、计算机、电子和传媒四大板块，各板块的仓位权重分别保持在一定的范围内。

　　在张勋看来，这一均衡布局的意义，在于帮助基金持仓跳出单一行业的约束，更适配当前科技革命时代的产业融合性特征。

　　“科技革命开启了一个‘大融合’的时代，许多上市公司的业务都是跨领域布局。比如华为的业务横跨手机、汽车、人形机器人、半导体等；特斯拉不仅造车，还拥有储能电池等模块。”张勋称，“当一家公司很难用特定的行业鉴定其属性时，我们更希望以公司服务的对象，或者说业务的本质去划分。”

　　主被动投资之间的“辩证法”

　　在今年三季度，被动指数基金进一步体现出更强大的增速。数据显示，相比主动权益基金在第三季度环比2468亿元的规模增长，被动指数基金同期的规模提升高达1.05万亿元，相比年初则提升了超七成。

　　进一步拆分规模增长的构成可以发现，除了市场反转行情带动的单位净值上行外，还包含着资金从“主动”向“被动”的换道——在基金的流向上，主动权益基金第三季度呈现出1338亿元的净赎回，而被动指数基金同期则收获净申购5710亿元。

　　被动投资浪潮之下，主动权益产品博弈资金信心的“破局之道”又在何处？

　　对此张勋认为，应以辩证的方式看待被动投资在当前阶段的发展。

　　“除政策支持外，被动投资在2024年的发展其实代表了财富管理行业发展到一定阶段的必然，也代表了居民理财观念的进一步崛起。在银行高收益理财产品出现缺口的情况下，更多的投资者开启了向权益基金的转向。”张勋称。

　　在他看来，之所以2024年更多的投资者选择向ETF等“工具化”产品寻求收益，一大原因其实是近年来主动权益基金业绩表现“受伤”带来的悲观情绪所致。数据显示，2023年1月1日至2024年9月23日，全市场超8000只主动权益基金平均亏损达14.2%，相比股票型指数基金的同期表现也有所落后。

　　但如果从投资范畴来看，主动权益和指数产品所投向的标的并无差异，二者实际上应是投资者参与权益投资的一体两面。

　　而在更根本的意义上，张勋指出，资本市场最重要的功能——价值发现，依然需依靠主动型产品的定价能力来实现。主动基金经理对公司价值创造的挖掘与价值波动追踪，推动了市场资金向优质标的集聚和回归，从而带来市值的良性循环，甚至间接促成指数成分的优化迭代。

　　眼下，主动权益产品已经迎来了重拾“赚钱效应”的窗口，但张勋指出，这首先要求主动型产品管理人怀揣“为客户挣钱”的意识。同时，主动权益产品要保证自身的定位清晰，这意味着在投资风格与范畴上保持纪律性，尊重产品契约。

　　“绝对收益思路+纪律性，可以让产品满足大部分居民的理财诉求。”张勋称，这也是鹏扬基金在管理中所践行的标准。