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出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：易点天下大牛股为何近期持续走弱？公司股价走弱背后究竟是高管股东等高位减持有关还是市场对其AI+业务成色存疑？值得注意的是，公司的研发人员在缩减，毛利率与大牛股Applovin相差50%的差距。
AI概念牛股易点天下近日主力资金持续净流出引发关注。
Wind数据显示，截至12月24日收盘，易点天下主力资金净流出2834.02万元，连续7日净流出，累计净流出6.9亿元。日内净流出额在沪深两市中排名第321，占当日成交金额的4.79%，占流通市值的比例为0.32%，近5个交易日主力资金累计净流出3.42亿元，近30个交易日累计净流出20.16亿元。
为何大牛股股价开始走弱，是否与近期减持有关？在研发人员缩减的情况下，其AI含金量成色又如何？
大牛股遭遇高管减持“飞刀”？
美股AI人工智能应用大牛股Applovin年内涨幅超7倍。财报数据显示，公司AI推荐引擎AXON驱动AppDiscovery广告引擎在内的软件平台收入增长至8.35亿美元，同比+66%。AI软件的逻辑被AI驱动的业绩成功演绎。
易点天下的主营业务包括效果广告服务、品牌广告服务和头部媒体账户管理服务，是一家国际化智能营销服务商。据悉，在AI赋能下，为广告主提供全球营销推广服务，易点天下与AppLovin一样利用程序化广告平台优化广告投放和变现。
易点天下由于海外AI+应用牛股映射，自11月后股价持续走强态势，股价短短一个月实现翻倍。
然而，在公司股价创新高后不久，公司高管及股东便发布减持公告，随即公司股价呈现出下跌态势。
12月10日，易点天下公告称，股东宁波永武企业管理合伙企业及其一致行动人孙凤正、副总经理王一舟计划减持股份。宁波永武拟减持不超过1121.31万股，占公司总股本比例2.38%；孙凤正拟减持不超过235.94万股，占公司总股本比例0.50%；王一舟拟减持不超过82.5万股，占公司总股本比例0.17%。减持方式为集中竞价或大宗交易，减持价格将根据市场价格确定，减持期间为2025年1月1日至2025年3月31日。
值得注意的是，易点天下公布减持公告后，公司股价随即大幅下挫近12%，随即股价呈现出持续下跌态势。
根据中信建投证券的研究，以2023年4月-2024年3月期间样本数据，减持公告发布后，个股跑赢对应指数的概率均较小。具体来看：在沪深300样本股范围内，减持公告发布后的1个月，其平均涨幅比沪深300指数少24.5个百分点，跑赢沪深300指数的概率仅为37%。在中证500样本股范围内，减持公告发布后的1个月，其平均涨幅比中证500指数少6.9个百分点，跑赢中证500指数的概率为45%。在中证1000样本股范围内，减持公告发布后的1个月，其平均涨幅比中证1000指数少8.1个百分点，跑赢中证1000指数的概率为39%。
AI成色几何？研发人员缩减 上市后业绩大变脸
据悉，2024年，易点天下已通过将AI注入中台的方式，牵引更多内外部服务和产品完成了全面AI化升级，发布了“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案，为出海企业一站式解决从营销素材制作、营销数据分析到营销预算管理和云基础设施的数字化与智能化需求，获得了更多广告主的青睐与持续认可。
有机构在调研中询问AI对广告营销行业的影响，公司是否感受到AI带来的差别。易点天下表示，AI能够为行业提效和赋能，技术的使用给大家的投放效率和效果产生了明显的提升。近两年品牌广告市场有所下滑而效果广告市场有明显的上涨，其中就有技术赋能的作用。
首先，从毛利率端对比看，Applovin近期维持在70%以上，呈现出走强态势；而易点天下三季报的毛利率仅为24.18%，与Applovin相差50%左右，且较2023年有所下降。
对于公司毛利率差异，相关投资者也提出疑问：我们看到Applovin的毛利率是在七八十个点。虽然贵公司已经是A股营销公司中，毛利率最高的这一波公司了，但是和Applovin仍然有相对比较大的差距，所以这个毛利率差距的背后是我们业务模式上的哪些不同，公司还有哪些可以往前追赶的空间？
对此，公司解释称，Applovin的收入确认方法是净额法，而易点天下的整体毛利率中其实是涵盖了一部分效果广告服务的媒体采购的费用。Applovin其实是通过了收并购去整合了它的整个产业链，使它的业务链变得非常地完整，形成了规模后起的效应。
事实上，公司大部分业务属于效果广告营销服务业务，且按照总额法确认的，这种收入确认使得公司营收规模相比净额法要显著被放大。
其次，我们从研发投入相关情况比较看看。
值得注意的是，公司的研发金额上市前呈现出上升态势，而上升后则呈现出下降趋势。与此同时，公司研发人员也在缩减，2021年至2023年，公司的研发人员分别为189人、223人及176人。
公司于2022年8月19日深交所挂牌上市，易点天下发行7550.17万股，发行价格为18.18元，实际募集资金总额13.73亿元，将主要投资于程序化广告平台升级项目，研发中心建设项目和补充流动资金。
然而，公司23年募投项目程序化平台升级进度仅为37.36%，而研发投入也仅为56.03%。
值得注意的是，公司上市后业绩持续变脸。营收增速由2021年的大幅增长38.19%转为2022年大降32.68%；而公司营业利润近年持续下滑，2022年至2024年三季报，公司的营收利润增速分别下降1.1%、25.73%、16.28%。
2024年前三季度易点天下总营收17.54亿元，同比增长10.75%，净利润1.93亿元，同比增长8.36%。其中，2024年第三季度营收6.68亿元，同比增长14.07%，净利润0.62亿元，同比增长4.49%。值得注意的是，公司的应收款占比较高，三季报应收款为8.01亿元，占收入之比近五成。
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