国金证券：首予毛戈平“买入”评级 目标价67.67港元

　　国金证券发布研究报告称，首次覆盖毛戈平（01318），给予“买入”评级，基于光影&东方美学理念的强势产品+化妆师IP专业背书+线下线上协同增强，看好高端国货美妆品牌成长性。预计24-26年归母净利润9.5/12.7/15.3亿元，考虑公司高端定位稀缺性，给予25年24倍PE，目标价67.67港元/股。

　　国金证券主要观点如下：

　　公司：立足化妆师IP的稀缺高端国货美妆龙头，成长及盈利优。

　　21~23年收入/净利复合增速分别为35%/41%，1H24分别同比+41%/+41%；22年来毛利率及净利率总体呈提升趋势，24H1分别为84.9%/25%。据欧睿，23年毛戈平品牌在我国高端彩妆行业排名第9、市占率3.9%，系TOP10中唯一国货。公司12月10日港股上市，发行价29.8港元/股，募资23.37亿港元用于品牌建设、渠道扩张、出海、加强生产和供应链能力等。

　　行业：从色彩彩妆向面部彩妆，国产替代趋势加速。

　　23年面部彩妆市场规模312亿元、占彩妆的50%+、预计23~28年复合增速8.4%、高于彩妆7.5%的总体增速；面部彩妆成长性更优+单品天花板更高+用户黏性更高，过去由国际品牌占主导，近年国货基于东方皮肤特征和轮廓结构，在遮瑕/高光/粉底等类目持续突围。

　　推荐理由1：化妆品IP赋能品牌持续破圈。

　　彩妆妆效由手法+审美+产品决定，毛戈平高专业性+有品牌印记的妆教视频打造壁垒，小红书/抖音/B站粉丝数82.5/62/91万，化妆师KOL中排名靠前。

　　推荐理由2：彩妆护肤双翼齐飞。

　　彩妆线立足光影美学和东方美学，底妆优势显著，遮瑕、高光等长青单品表现强劲（据炼丹炉，21-24年在淘系均排名前3），鱼子/羽翼气垫新品拉动粉底市占率持续提升（24年抖音/天猫排名提升至第1/第5）。护肤线定位妆前维养、妆后修复，成功打造鱼子面膜大单品，23/1H24年零售额6+/4.5+亿元。未来驱动来自梯队打造产品矩阵+同系列单品组合使用+口碑单品持续更新升级加强复购。

　　推荐理由3：深耕百货专柜、奠定高端底色，电商聚焦优势产品快速放量。

　　专柜通过提供专业试妆服务形成差异化优势，客户优质、转化率及黏性高（注册会员复购率30%+），1H24末自营专柜数量372个，预计未来开店个位数增长，线上引流&产品升级强化复购和拉新，单店持续优化。聚焦核心单品+创始人IP赋能+直播加持，线上快速起量，据蝉妈妈，23/1-11M24毛戈平抖音GMV6.9/11亿元（超过天猫）。