来源：韭圈儿
前不久，美国工业和安全局 （BIS） 修订了《出口管理条例》，将140个中国半导体行业相关实体添加到“实体清单”。
面对日渐逼近的海外地缘压力，政治局会议也对明年的工作做出了部署。
总结下来，我认为两个方向将成为2025年市场反复博弈的焦点。
其一，科技、人工智能，主要是自主可控、国产替代的逻辑。
其二，内需、消费板块，重点看国内消费能否如期复苏，后续有哪些政策推出，以此对冲外需可能的压力。
当然，从近期的市场行情来看，市场更认可的还是前者。
一、资金用脚投票，选择科技板块
对二级市场投资来说，基本面究竟能否如期复苏，是一个需要时间和数据检验的慢变量。
所以在牛市早期，我们只能选择相信产业趋势，用时间换空间。
21世纪以来A股的三轮大牛市，说穿了都是由上市公司盈利能力和盈利质量驱动的成长股牛市。
2006-2007年，本质上是城镇化带来的消费升级，所以顺周期的银行、地产、基建、能源都是那轮表现最好的成长股。
而2013-2015的TMT牛市，背后是移动互联网的大爆发；2019-2021年的牛市建立在光伏、新能车渗透率大幅提高的背景下，都有现实的产业基础。
站在当下看未来，如果有牛市，主线会是什么？
可能是中国企业在产业升级进程中，逐步出海赚钱；也有可能是AI、芯片国产化带来的国产替代以及相应的产业格局的重构。
最有想象空间的主要就是这两类，要么出海参与利益再分配，要么把生产力推进到下一个维度。
一个行业在发展早期，体量较小时往往容易有较高的增速以及逆经济周期的景气度，但当今天越来越多的行业体量做到足够大之后，势必会演变成顺周期品种，与宏观经济更加同频。
这也是在宏观经济的修复得到数据验证之前，很多机构重仓的权重股，表现弱于科技板块的原因之一。
所以不管是上半年非常热的出海链，还是924市场反弹、风偏提高之后，资金用脚投票投出的自主可控、人工智能、低空、机器人，本质上都是沿着上述思路找到的共识。
时间区间：2024.9.18-2024.12.5
根据华创证券姚佩团队的梳理，9月市场反弹以来，计算机、电子等TMT科技板块，确实保持了更强的锐度。
有行情的上涨才有成功产品的推出，如果复盘一下，今年来比较成功的ETF产品是哪些？
一边是建立在多元资产配置视角下的黄金、QDII、红利；另一边则是围绕科技主题方面、具备高弹性的产品。
近期创业板推出了弹性更强、锐度更高的创业板人工智能指数，恰恰就是基于这种共识。的
值得关注的是，全市场第一只的创业板人工智能ETF华宝（159363）也在近期完成了募集并于12月16日（周一）上市。
因为投资的是创业板，所以这也是一只20cm涨跌停限制的ETF。
二、创业板人工智能指数的构成
从产业链视角来看，AI产业链可以分为上游（硬件算力）、中游（软件模型）、下游（AI应用）。
上游主要包括算力和数据、中游主要是大模型技术（即软件服务）和数据服务，应用层主要分为应用产品和应用场景。
现在上游和中游都有比较景气的龙头公司，就差下游临门一脚，等着C端更爆款的应用出现，所以目前的AI对应用端的价值，核心还是赋能，提质增效的逻辑。
因此，我们再看创业板人工智能指数的编制思路就更清楚了。
该指数采用市值加权规则，以最近半年日均总市值为衡量指标，选取排名前50的公司纳入指数样本，力求对“硬件+软件+应用”AI产业链，更全面的覆盖。
同时，对还处于早期的AI应用领域的个股权重上限设置为2%，对业绩更扎实、景气度更好的，存算和网络设备、数据和软件服务领域的个股权重上限设置为10%。
以此实现对国内最景气、逻辑最硬的相关公司，更集中的覆盖。
截至2024年11月末，创业板人工智能指数的前十大成分股如下——
风险提示：指数成分股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。
硬件方面，最景气的新易盛、中际旭创、天孚通信光模块三龙头合计占比19.73%。
所谓光模块就是实现光电信号转换的设备，发送端，先把电信号转化为光信号，然后靠光纤把光信号传播出去，再在接收端把光信号传播为电信号。
该领域已经实现了相当程度的国产替代，在2023年全球光模块的TOP10供应商中，包括中际旭创、华为海思、光迅科技、海信宽带、新易盛等7家中国公司上榜。
风险提示：以上个股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。
目前给英伟达供货光模块的企业，中际旭创和Finisar（也就是Coherent的子公司）是最关键的供应商，产业地位可见一斑。
受益于此，光模块也是国内AI科技链最景气的赛道之一，中际旭创2024年前三季度累计实现营收173.13亿元，同比增长146.26%；扣非归母净利润为37.18亿元，同比增长198.77%。
新易盛2024年前三季度累计实现营收51.30亿元，同比大增145.82%；扣非后净利润16.44 亿元，同比增长287.73%。
天孚通信2024年前三季度营业收入为23.95亿元，同比增长98.55%；扣非归母净利润为9.51亿元，同比增长126.15%。
在最近两年，景气度难觅、成长性稀缺的环境下，头部光模块的景气度十分难得，而且他们的海外营收占比都不低，是少数具备出海能力的企业。
风险提示：以上成分股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。
除硬件外，软件在创业板人工智能指数的比重也比较高。
软通动力和润和软件都是国内头部的软件服务商，也是华为生态下的合作伙伴，都参与了华为鸿蒙系统的生态搭建。
而中科创达，主要聚焦智能操作系统，在智能驾驶、智能物联网等人工智能热门应用场景的开发方面具备一定的优势。
得益于这些相对优质的成分股，创业板人工智能指数的弹性，确实是可比的人工智能指数中，更亮眼的。
注：创业板人工智能指数基日为2018.12.28，发布日期为2024.7.11，指数2019-2023年年度涨跌幅分别为：51.87%、20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%，指数成分股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。指数成分股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。
三、写在最后
今年ETF大发展，市场对ETF的认知也从简单的某个产品，某个指数，拓展到了组合思维。
事实上，近些年华宝基金围绕新质生产力和科技行业，已经构建起了一条以双创龙头ETF（588330）、金融科技ETF（159851）、科技ETF（515000）为核心的相对完善的产品矩阵。
在国产替代大逻辑下，科技是国家安全、特朗普交易下的共识，也是未来生产力提升下的潜在主线，更是当下基本面回暖阶段的市场选择。
在多种逻辑演绎下，投资者可以在自身风险偏好范围内，合理配置。
注：“全市场第一只”是指首只跟踪创业板人工智能指数的ETF。创业板人工智能ETF华宝被动跟踪创业板人工智能指数，指数基日为2018.12．28，发布日期为2024.7.11，指数2019-2023年年度涨跌幅分别为：51.87%、20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%，指数成分股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。指数成分股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。
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