货币宽松预期下，成长风格或更占优？长城基金尤国梁这样看

　　临近岁末，接连召开的12月政治局会议和中央经济工作会议给出了积极定调，“适度宽松的货币政策”“加强超常规逆周期调节”等表述近十几年未见。

　　往后展望，2025年A股市场将走向何处？近期占优的成长板块能否继续迎风而上？哪些投资机会值得关注？长城久嘉创新成长基金经理尤国梁就以上方面作出最新研判，一起来看看他的观点吧。

　　对明年市场相对乐观

　　今年9月下旬以来，海外迎来流动性拐点，随后国内一系列利好政策出台，有效提振了市场信心，A股日均成交量开始成倍放大，市场赚钱效应明显增强，表明了当前政策对市场的支持力度和预期管理的效果明显强于以往。近期召开的12月政治局会议、中央经济工作会议均直接提到“稳定楼市股市”，目标指向非常明确，而“适度宽松的货币政策”“加强超常规逆周期调节”等表述也是近十几年来未见的，可见如有必要未来政策力度可能进一步超出预期。

　　因此，我对明年的市场整体较为乐观，2025年的市场行情运行可能会分为两个阶段：第一阶段可能会延续近两个月的风格，主要是基于政策预期的流动性推动的行情；第二阶段是在政策落地并产生效果后，由宏观经济和上市公司基本面积极变化所驱动的、更为扎实持续的趋势性行情。

　　当然我们也要关注外部可能存在的风险点，包括海外经济波动、美联储降息节奏以及美国对华贸易政策等方面带来的影响。

　　成长风格或持续占优

　　回顾过去几年的行情，自2022年初美联储加息收紧全球流动性后，A股市场整体转向价值风格已有近三年时间。今年9月海外加息周期结束，叠加国内宽松政策出台，A股迎来流动性拐点，近两个月市场风格也开始转向成长。

　　从过往来看，在宽松货币政策拐点出现之后，其带来的流动性变化趋势往往能够持续一段时间，因此近两个月大概率只是市场风格转向成长的开始。前面我们提到，明年行情的第二阶段可能由纯流动性推动转向基本面和流动性共同推动，因此明年全年来看，市场结构可能会比近期更加均衡。

　　看好AI应用、算力芯片等板块

　　随着市场风险偏好的好转，以AI应用为代表的科技成长板块值得关注。去年以来人工智能浪潮席卷全球，近期AI应用更是迎来密集催化，既有OpenAI为期12天的产品发布，又有美股AI应用概念股的持续上涨，还有国内大厂产品的持续迭代，市场关注度较高。

　　目前来看，AI软件应用方面，A股投资机会更多是海外映射的逻辑，包括AI营销、AI教育、AI电商、AI视频等领域，但国内公司的经营环境、业务模式、公司质地与海外公司情况不同，更多偏资金推动。

　　此外，AI在应用层面有多种形式，并不局限于单纯的软件，AI手机、AI电脑以及AI可穿戴设备（如AI眼镜）等都可能成为应用落地的方向。就AI手机而言，能否出现换机潮，主要看AI能否使得手机终端的使用体验产生质的飞跃，令消费者愿意为此付出更高的成本。就像智能手机是通过产品的持续迭代优化才逐渐取代功能机一样，AI手机的发展可能也是相似路径，随着产品力的提升，在未来某个时可能会迎来AI换机潮。

　　同样受益于AI快速发展的还有半导体产业。在当前全球经济整体增速放缓的背景下，产业趋势和科技创新是拉动半导体行业发展的重要因素。从科技创新角度来看，目前最大且最有共识的产业趋势就是人工智能，人工智能发展也带动了市场对半导体的需求，其中算力芯片基本上是增速最快的细分方向。得益于人工智能产业趋势的推动，以及我国半导体自主可控政策的扶持，国产算力芯片是我较看好的细分子行业。

　　成长股投资要关注估值

　　在进行成长股投资时，除了要对公司经营业绩进行判断外，还要研究其估值变化规律，这是因为成长股的估值并没有非常固定的锚定。从过往情况看，成长股的估值波动非常大，比如通信、电子板块PE曾在20倍到50倍区间波动过。

　　在研究其估值时，可从宏观和行业两大维度进行判断。宏观角度来看，流动性是影响成长股估值的重要变量，流动性充裕时成长股估值整体能够维持高位，流动性收紧时则可能会整体下降。行业角度来看，一要看产业发展阶段，对于处于发展早期、未来潜在空间大、增长速度快的行业，估值上限通常较高，但一旦迈入行业成熟、增速下降，则可能面临估值收缩；二要看公司在行业中的地位，也可能影响到估值水平。

　　对投资者来说，对于公司个股风险，可以考虑通过基金等工具进行分散，但对于行业或宏观上的风险，除了密切跟踪外，还要做好整体的资金管理，控制好参与的仓位，以应对可能的不确定性。

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